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萬華化學(600309)化工龍頭萬華化學系列之二:石化項目競爭力分析
東方證券  2019-07-24       ] [  ] [  ]  打印
    未來兩年萬華的主要投資集中于石化項目,而這段時期也將迎來國內石化產能的爆發期。百舸爭流,萬華的石化項目是否具有競爭力?我們的分析如下:
    核心觀點
    丙烷化工具有路線優勢:萬華的丙烯和乙烯項目都采用丙烷化工路線,未來丙烷加工量將達到300萬噸以上。丙烷化工由于原料易得、長期經濟性好、更適合在產品消費地建設等優勢,受到國內企業的青睞。而且我們分析認為,丙烷化工相比于石腦油裂解或者重整,產品外購難度較大、烯烴比例較靈活、投資強度較小,實際上更加適合萬華現階段的產業發展需求。
    烯烴下游布局較好:國內雖然近幾年烯烴產量增長較快,但下游配套都比較單一,這就導致盈利水平波動非常大。而萬華下游配套比較分散,有效降低了單一產品景氣波動對整體盈利的沖擊。其之所以能實現下游產品差異化競爭,依靠的是技術創新(PO)與產業鏈協同(PVC)。我們預計即使未來石化產品在大煉化海量擴產沖擊下景氣度普遍下滑,萬華的PO和PVC仍能獲取大量盈利。
    產業鏈延伸提升抗周期性:萬華對石化項目的定位就是為聚氨酯與新材料板塊提供質量穩定可控的基礎原料,所以烯烴配套的產品大多都與下游事業部相匹配。隨著未來萬華下游事業部成長,這些石化產品都有望在體系內轉化為差異化產品來外銷。根據研發開支、專利數量等指標,我們相信萬華在新材料等下游領域有望持續做大做強,從而擺脫與國內大宗品企業的競爭。
    財務預測與投資建議
    我們預測19-21年公司每股EPS為3.80、3.60和4.24元,按照可比公司19年13倍市盈率上調目標價為49.2元(原目標價45.6元)維持買入評級。
    風險提示
    宏觀經濟風險、原油價格波動風險、新項目進展風險、MDI行業壁壘突破。
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